Тема 2. Фундаментальні концепції корпоративних фінансів

Подальший розвиток теорії корпоративних фінансів пов'язаний з формуванням нового напряму в економічній теорії - інституціоналізму . Він виник на основі критичного підходу до неокласичної школи фінансів і акцентує увагу на тому, що при прийнятті фінансових рішень необхідно враховувати особливості інституційної структури суспільства. Згідно з цією теорією всі фінансові рішення приймаються не в ідеальних умовах, а в умовах регламентованих правил і стандартів, визначених законом або укладеними контрактами.

Основна увага в теорії інституціоналізму приділяється отриманню бізнесом додаткової вигоди від функціонування суспільних інститутів шляхом вибору і укладання тих чи інших видів контрактів. Система суспільних інститутів покликана полегшити роботу ринку і  сприяти раціональному використанню ресурсів суспільства та зниження ризиків.

Для виконання покладених на суспільні інститути функцій, інституційною теорією запропонований  наступний механізму відбору ефективних норм:

-         правова і нормативна системи повинні сприяти зниженню трансакційних витрат, забезпечуючи безперешкодне виконання контрактів;

-         права власників повинні бути визначені і надійно захищені;

-         при високих трансакційних витратах (коли свобода вибору обмежена) законодавство повинно встановлювати форми і способи взаємодії контрагентів.

Інший напрям  інституціоналізму направлений на вивчення організаційної структури і економічних відносин всередині компаній, в яких беруть участь економічні агенти, залучені на контрактній основі. Мета - вибір оптимальної контрактної форми, що забезпечує максимальну економію на трансакційних витратах.

Засновником теорії трансакційних витрат вважається нобелівський лауреат Р. Коуз, автор праці «Природа фірми», який побачив світ в 1937 р.

Серед фінансистів представниками цього підходу є Р. Мертон, Е. Ло, Р. Шиллер і ін.

Ідея про вплив суспільних інститутів на розподіл інформації на ринку і всередині компанії була  розвинена в теоріях агентських відносин та асиметричної інформації.

Агентських відносин теорія направлена на вирішення проблем взаємовідносин власників і менеджменту та власників та кредиторів. Основні положення теорії агентських відносин були розроблені в працях М. Джессінга і У. Меклінг в 1976 р і Ю. Фами в 1980 р. вони присвячені вивчення форм і методів вирішення  конфліктів в інтересах власників та інших зацікавлених осіб. Для вирішення конфліктів пропонується механізми, що спонукають менеджерів діяти в інтересах акціонерів і в інтересах кредиторів: стимули, обмеження, покарання.

Розвиток неоінстітуціоналістской теорії в напрямку розробки механізмів стимулювання було ініційовано нобелівським  лауреатом Л. Гурвіцем в 1973 р.

Першочергову роль в запобіганні та врегулюванні такого роду конфліктів відіграє  корпоративне законодавство і законодавство про діяльність на ринку цінних паперів. Також в якості інструментів згладжування агентських конфліктів в розвинених країнах широко використовується система внутрішніх регламентів і кодексів корпоративного поведінки.

Теорія асиметричності інформації ґрунтується на припущенні про те, що частина учасників ринку більше інформована відносно якості тих чи інших фінансових інструментів, що торгуються на біржі, ніж інші..

Основоположником теорії асімметрічності інформації вважається К. Ерроу, який опублікував першу роботу, присвячену цій  проблемі в 1963 р. У 1970 р. Дж. Акерлоф розробив модель ринку з асиметричною інформацією і показав, що на такому ринку ціна товару може знижуватися і в кінцевому підсумку ринок приходить до колапсу. Відповідно до теорії Дж. Акерлоф, слід зменшувати ступінь асиметричності, щоб забезпечити зростання курсів акцій, а в кінцевому підсумку збільшити багатство акціонерів. Найпростішим способом такого зниження є інформування громадськості про стан компанії, тому оприлюднення регулярної фінансової інформації стало обов’язковим для публічних компаній у всіх країнах. А також застосовувати систему позитивних сигналів для інвестиційної громадськості. Позитивні сигнали представляють собою певні дії корпорації, що переконують інвесторів в хороших перспективи майбутнього розвитку компанії. Наприклад, таким сигналом може бути підвищення розміру дивіденду. Механізми зниження інформаційної асиметрії в сучасних умовах відіграють дуже важливу роль в управлінні корпоративними фінансами.

Одним з головних постулатів неокласичної теорії фінансів, який піддається критиці багатьма вченими-економістами, є раціональність економічних суб'єктів. Згідно з неокласичною гіпотезою раціональної поведінки всі учасники економічних відносин є раціональними. Це означає, що всі учасники ринку «правильно» і однаково сприймають інформацію та приймають раціональні рішення, що забезпечують максимальну вигоду. Проте в реальній практиці така поведінка спостерігається не завжди.

Нераціональність учасників фінансових ринків було запропоновано в рамках теорії поведінкових фінансів. Вважається, що поштовхом до появи і розвитку цієї теорії послужили роботи психологів А. Тверскі і Д. Канемана, які були опубліковані в 1974 і 1979 рр. В даний час десятки вчених по всьому світу займаються проблемою взаємозв'язку між психологією і ринковим поведінкою економічних суб'єктів. У 2002 р Д. Канеман за дослідження в області поведінкових фінансів отримав Нобелівську премію.

Основне досягнення поведінкових фінансів пов'язано з розумінням того, що в області фінансів, як і в інших сферах людської діяльності, люди приймають рішення під впливом емоцій, існуючих стереотипів, помилок в оцінках, а іноді і відвертих помилок.

Найбільш типові прояви нераціональної поведінки:

-       «Ефект натовпу» коли  економічні суб'єкти підпадають під вплив сторонніх осіб, навіть якщо вони знають, що ця думка помилкова;

-         наявність нелінійності в перевагах, що виражається в різному відношенні до однакових за величиною сум доходів або втрат в залежності від масштабів діяльності;

-         «Ефект втрат» - втрати засмучують людей більше, ніж приносять радощі такі ж за розміром доходи;

-         консерватизм - економічні суб'єкти схильні повільно реагувати на нову інформацію;

-         «Ефект визначеності» - люди схильні віддавати перевагу хоч і меншому, але гарантованому доходу, ніж більшому, але з ймовірністю не отримати;

-          «Ефект оформлення» - людьми по різному сприймають проблеми, якщо вони описана по-різному.

Особливо яскраво нераціональність поведінки проявляється в ситуаціях невизначеності і ризику. Психологічна школа фінансів враховує ці особливості поведінки учасників ринків і дають можливість підвищити ефективність прийнятих рішень.

Надмірна віра неокласичних фінансистів в силу ринку і недооцінка необхідності його державного регулювання призвели до кризи, ще раз

продемонструвавши небезпеки, які таїть застосування неадекватних теорій, і необхідність в розробці нових, більш точно описують реальність.