Тема 5. Хеджувальні стратегії ф’ючерсами на с.г. продукцію

Ціль продажного (короткого) хеджу – це потенційний захист майбутньої ціни реалізації сільськогосподарської продукції, що вирощується в полі або вже зберігається на елеваторі чи на складах і планується реалізуватись у майбутньому. Першою операцією у короткому хеджі є продаж або, так званий, “короткий намір” (going short) на ринку ф’ючерсів. Ініціатива пов’язана з тимчасовою заміною продажу наявного товару ф’ючерсними контрактами в даний час на продаж цих товарів у майбутньому. Короткий хеджер володіє чи планує володіти спот-активом, але поки що не продає його до певного часу. Наприклад, виробник сільськогосподарської продукції планує посіяти кукурудзу, яка може бути включена у стратегію короткого хеджування вже у квітні. Він ще не є власником реальної кукурудзи, доки не збере свій врожай, проте все одно він буде володіти реальним активом пізніше на час збирання врожаю у полі.

Кукурудза, що буде реалізована на спотовому ринку в цьому прикладі, ще не являється власністю як торговий актив, а тому може бути продана в майбутньому за допомогою використання біржового ф’ючерса.

Сільськогосподарський виробник може бути розглянутий, як хеджер якщо він буде виконувати продажну операцію з кукурудзою і паралельно входитиме і виходитиме у позиції з ф’ючерсами на той самий актив, що і на спотовому ринку.

Наявність двох протилежних при початку хеджування позиції на спот-ринку і біржовому ф’ючерсному ринку може захистити виробника кукурудзи від несприятливих цінових коливань. Адже наш хеджер має виконати протилежні для себе торгівельні позиції, базовим активом яких є кукурудза: по-перше, на початку – продати ф’ючерс на кукурудзу; по-друге, вкінці хеджування – продати реальний урожай на спот ринку і викупити ф’ючерс на  кукурудзу. В останньому випадку, негативна зміна цін відбувається на двох ринках але виробник отримуючи збиток на одному з ринків, компенсує його прибутком на іншому.

Розглянемо різні сценарії короткого хеджування на прикладі виробника кукурудзи, який планує отримати 20000 бушелів кукурудзи.

Хеджування продажем застосовується з метою захисту виробника від цінового падіння на ринку кукурудзи у період від початку хеджування і до настання часу реалізації зерна кукурудзи. Для того щоб застрахувати 100 відсотків очікуваного врожаю виробнику необхідно працювати з чотирма ф’ючерсами на кукурудзу на Чиказькій біржі CME Group, адже кількісні параметри одного ф’ючерса – 5000 бушелів.

Якщо виробник співпрацює з місцевим елеватором, тоді він може приблизно визначити очікувану ціну нового врожаю кукурудзи. Припустимо, що вона очікується на рівні $ 4,45/буш. Виробник у травні боїться, що майбутня ціна в листопаді на ринку значно впаде, а тому розробляє стратегію хеджування з метою фіксації своєї цільової ціни на рівні – $ 4,45/буш. Виробник кукурудзи розраховує на момент відкриття хеджової стратегії базис, він знаходиться на рівні – $ 0,25 (нижче). Порівнявши його з історичним середнім базисом для свого регіону, виробник вважає, що хеджова стратегія йому допоможе мінімізувати цінові втрати в майбутньому.

Таблиця 5.1

Визначення розміру базису на ринку кукурудзи

НАЯВНИЙ	Ф’ЮЧЕРС	БАЗИС
Травень Ціна для нового врожаю кукурудзи очікується – $ 4,45/буш.	Продає чотири грудневі кукурудзяні ф’ючерси – $ 4,70/буш.	$ 0,25 (нижче)

 

Виробник маючи свого брокера і доступ до Чиказького торгового терміналу має можливість захеджувати свої ризикі і застрахуватись від можливого падіння ціни на кукурудзу в соєму регіоні. Таким чином, продавши чотири ф’ючерси на кукурудзу по $ 4,70/буш. з поставкою в грудні місяці він відкриває коротку продажну стратегію хеджування з одним з активів аграрного ринку.

Вибір грудневого ф’ючерсу не є випадковим, адже реалізацію своєї кукурудзи виробник запланував на листопад. Листопадового ф’ючерсу на кукурудзу на Чиказькій біржі немає, тому найбільш вдалим і найближчим до листопада є грудневий кукурудзяний ф’ючерс. Наприклад, якби виробник захотів притримати зерно і продати його пізніше, тоді необхідно було б використати березневий ф’ючерс на кукурудзу. При зниженні ціни в майбутньому виробник залишається захищеним (табл. 5.2.).

Таблиця 5.2

Організаційна схема та результати хеджування без базисних ризиків

НАЯВНИЙ	Ф’ЮЧЕРС		БАЗИС
Травень   Ціна для нового врожаю кукурудзи становить $ 4,45/буш.	Продає чотири грудневих кукурудзяних контракти за $ 4,70/буш.		$ 0,25 (нижче )
Листопад Продає 20000 бушелів кукурудзи за $ 4,05/буш.	Купує чотири грудневих кукурудзяних контракти за $ 4,30/буш. і робить залік попередньої короткої ф’ючерсної позиції		$ 0,25 (нижче )
РЕЗУЛЬТАТ	$ 0,40/буш. прибуток		без змін
наявна продажна ціна +	$ 4,05/буш.	цільова ціна	$ 4,45/буш.
ф’ючерсний прибуток	$ 0,40/буш.	незмінний базис	$ 0,00/буш.
чиста продажна ціна	$ 4,45/буш.	чиста продажна ціна	$ 4,45/буш.

При зниженні цін базис завжди залишається без змін в обох випадках, навіть якщо на ринках відбувається зростання цін (табл. 5.3.). Виробник в наступному прикладі отримує $ 0,15/буш. збитку на спот-ринку, навіть при продажі кукурудзи за $ 4,60/буш. виробник кукурудзи має сплатити збиток $ 0,15/буш. від ф’ючерсної позиції на біржі.

Таблиця 5.3

Організаційна схема та результати хеджування без базисних ризиків

НАЯВНИЙ	Ф’ЮЧЕРС		БАЗИС
Травень  Ціна для нового врожаю кукурудзи становить $ 4,45/буш.	Продає чотири грудневих кукурудзяних контракти за $ 4,70/буш.		$ 0,25 (нижче)
Листопад Продає 20000 бушелів кукурудзи за $ 4,60/буш.	Купує чотири грудневих кукурудзяних контракти за $ 4,85/буш і робить залік попередньої короткої ф’ючерсної позиції		$ 0,25 (нижче)
РЕЗУЛЬТАТ	$ 0,15/буш. збиток		без змін
наявна продажна ціна –	$ 4,60/буш.	цільова ціна	$ 4,45/буш.
ф’ючерсний збиток	$ 0,15/буш.	незмінний базис	$ 0,00/буш.
чиста продажна ціна	$ 4,45/буш.	чиста продажна ціна	$ 4,45/буш.

 

Проте спотова і ф’ючерсна ціни рухались в одному напрямі і на ту саму величину, тому виробник отримав $4,45/буш. за свою кукурудзу.

Виробник зазнав збитку через свою коротку хеджову стратегію у розмірі $ 0,15/буш. від своєї ф’ючерсної операції, адже йому прийшлось викупити назад продані ф’ючерси у листопаді за дещо вищими цінами, ніж раніше продав їх у травні при розробці хеджової стратегії. Ми бачимо, що у листопаді і наявна ціна на спот-ринку кукурудзи також зросла на $ 0,15/буш. водночас, розмір базису  в першому і в останньому випадку залишився незмінним.

Відсутність хеджувальної стратегії могла б забезпечити виробнику кукурудзи додаткову прибутковість, адже реалізаційна ціна кукурудзи могла б скласти $4,60/буш. Однак на момент розробки хеджувальної стратегії у травні місяці виробник кукурудзи не знав ще точну ринкову кон’юнктуру на листопад.

Коротка хеджувальна стратегія, в будь-якому випадку, забезпечила хороший результат на рівні прогнозованої цільової ціни $ 4,45/буш., яка включила встановлений виробником відсоток прибутку.

Незважаючи на будь-який рух цін, виробник кукурудзи не здійснить сто відсоткового рівня хеджування, якщо він не матиме повної за обсягом продукції позиції з ф’ючерсними контрактами на кукурудзу. Коли виробник, наприклад, хоче реалізувати свою продукцію місцевому елеватору, він повинен мати довгу позицію на спот-ринку.

Попередні приклади ілюструють механізм коротких хеджувальних стратегій на ринку сільськогосподарської продукції без базисного ризику, коли базиси не змінюються у обох випадках. Така ситуація на практиці є рідкісним явищем, адже передбачити однаковий діапазон змін спот-ціни та ф’ючерсної ціни неможливо, через багато об’єктивних причим.

Наступні приклади можуть показати нам більш реальні результати хеджувальних стратегій з наявністю базисних ризиків, які описують посилення чи послаблення базисного діапазону.

В табл. 5.4. послаблення базису призводить до отримання базисного збитку від хеджувальної стратегії.

 

Таблиця 5.4

Організаційна схема та результати хеджування при базисному збитку

НАЯВНИЙ	Ф’ЮЧЕРС		БАЗИС
Травень Ціна для нового врожаю кукурудзи становить $ 4,45/буш.	Продає чотири грудневих кукурудзяних контракти за $ 4,70/буш.		$ 0,25 (нижче)
Листопад Продає 20000 бушелів кукурудзи за $ 4,15/буш.	Купує чотири грудневих кукурудзяних контракти за $ 4,45 /буш. і робить залік попередньої короткої ф’ючерсної позиції		$ 0,30 нижче грудневого
РЕЗУЛЬТАТ	$ 0,25/буш. прибуток		$ 0,05 базисний збиток
наявна продажна ціна+	$ 4,15/буш.	цільова ціна	$ 4,45/буш.
ф’ючерсний прибуток	$ 0,25/буш.	базисний збиток	$ 0,05/буш.
чиста продажна ціна	$ 4,40/буш.	чиста продажна ціна	$ 4,40/буш.

У вище вказаному прикладі виробник кукурудзи перестраховується хеджуванням за цільовою ціною $ 4,45/буш. Таким чином, посіявши кукурудзу виробник відразу відкриває позицію на ф’ючерсному ринку. Проте, у даному випадку спот-ціна змінилась у бік зменшення на вище значення аніж ф’ючерсна, що спричинило послаблення базису від $ 0,25 до $ 0,30 (нижче).

Розглянемо зворотній випадок, коли при очікуваному зниженні майбутньої ціни на кукурудзу базис посилився, як результат хеджувальна стратегія стала досить ефективною для хеджера (табл. 5.5.).

Таблиця 5.5

Організаційна схема та результати хеджування при базисному прибутку

НАЯВНИЙ	Ф’ЮЧЕРС		БАЗИС
Травень Ціна для нового врожаю кукурудзи становить $ 4,45/буш.	Продає чотири грудневих кукурудзяних контракти за $ 4,70/буш.		$ 0,25 (нижче)
Листопад Продає 20000 бушелів кукурудзи за $ 4,05/буш.	Купує чотири грудневих кукурудзяних контракти за $ 4,20 /буш. і робить залік попередньої короткої ф’ючерсної позиції		$ 0,15 нижче грудневого
РЕЗУЛЬТАТ	$ 0,50/буш. прибуток		$ 0,10 базисний прибуток
наявна продажна ціна+	$ 4,05/буш.	цільова ціна	$ 4,45/буш.
ф’ючерсний прибуток	$ 0,50/буш.	базисний прибуток	$ 0,10/буш.
чиста продажна ціна	$ 4,55/буш.	чиста продажна ціна	$ 4,55/буш.

Як бачимо при продажному або короткому хеджування хеджери прагнуть посилення базису. Адже посилення базису може забезпечити додатковий прибуток. Розглянемо випадок з базисним ризиком при зростанні ціни. Неочікуване зростання ціни у майбутньому з базисним ризиком при базисному збитку відображені в табл. 5.6.

Таблиця 5.6

Організаційна схема та результати хеджування при базисному збитку

НАЯВНИЙ	Ф’ЮЧЕРС		БАЗИС
Травень Ціна для нового врожаю кукурудзи становить $ 4,45/буш.	Продає чотири грудневих кукурудзяних контракти за $ 4,70/буш.		$ 0,25 (нижче)
Листопад Продає 20000 бушелів кукурудзи за $ 4,70/буш.	Купує чотири грудневих кукурудзяних контракти за $ 5,00 /буш. і робить залік попередньої короткої ф’ючерсної позиції		$ 0,30 нижче грудневого
РЕЗУЛЬТАТ	$ 0,30/буш. збиток		$ 0,05 базисний збиток
наявна продажна ціна-	$ 4,70/буш.	цільова ціна	$ 4,45/буш.
ф’ючерсний збиток	$ 0,30/буш.	базисний збиток	$ 0,05/буш.
чиста продажна ціна	$ 4,40/буш.	чиста продажна ціна	$ 4,40/буш.

Неочікуване зростання ціни на спот-ринку кукурудзи до $ 4,70/буш. Через базисний збиток у $ 0,05/буш. призводить до суттєвої втрати виробника і отримання кінцевої реалізаційної ціни на рівні $ 4,40/буш., після сплати збитку на ф’ючерсному ринку – $ 0,30/буш. Водночас базисний прибуток при підвищенні ціни відображений у прикладі табл. 5.7.

Таблиця 5.7

Організаційна схема та результати хеджування при базисному прибутку

НАЯВНИЙ	Ф’ЮЧЕРС		БАЗИС
Травень Ціна для нового врожаю кукурудзи становить $ 4,45/буш.	Продає чотири грудневих кукурудзяних контракти за $ 4,70/буш.		$ 0,25 (нижче)
Листопад Продає 20000 бушелів кукурудзи за $ 4,70/буш.	Купує чотири грудневих кукурудзяних контракти за $ 4,85 /буш. і робить залік попередньої короткої ф’ючерсної позиції		$ 0,15 нижче грудневого
РЕЗУЛЬТАТ	$ 0,15/буш. збиток		$ 0,10 базисний прибуток
наявна продажна ціна-	$ 4,70/буш.	цільова ціна	$ 4,45/буш.
ф’ючерсний збиток	$ 0,15/буш.	базисний прибуток	$ 0,10/буш.
чиста продажна ціна	$ 4,55/буш.	чиста продажна ціна	$ 4,55/буш.

Як бачимо, у всіх випадках при використанні продажної хеджувальної стратегії результати чистої реалізаційгної ціни кукурудзи завжди залежали від базисних ризиків. Іншими словами виробник має спостерігати за змінами різниці цін спот та ф’ючерс на початок і вкінці хеджувальної стратегії. Крім того, посилення базису завжди приносить виробникові додатковий базисний прибуток.

Необхідно зазначити, що виробник кукурудзи завжди має розглядати різні варіанти альтернативні для хеджувальної стратегії. Існує три можливі варіанти у відношенні до ф’ючерсного ринку (рис. 5 1, табл. 5.8.).

 

В таблиці 7.8. наведені три можливі варіанти, які порівнюються при різних рівнях цін і базисів [10].

Таблиця 5.8.

Порівняння результатів трьох варіантів поведінки продавців на ринку сільськогосподарської продукції

Ціна грудневого ф’ючерсу у листопаді	Базис в листопаді	Варіант 1. Не використовувати хеджування (реалізувати товар в листопаді)	Варіант 2. Хеджування ф’ючерсами по ціні $ 4,70/буш.	Варіант 3. Продаж кукурудзи по форварду за ціною $ 4,45/буш.
$ 4,60/буш.	- $ 0,25/буш.	$ 4,35/буш.	$ 4,45/буш.	$ 4,45/буш.
$ 4,70/буш.	- $ 0,25/буш.	$ 4,45/буш.	$ 4,45/буш.	$ 4,45/буш.
$ 4,80/буш.	- $ 0,25/буш.	$ 4,55/буш.	$ 4,45/буш.	$ 4,45/буш.
$ 4,60/буш.	- $ 0,15/буш.	$ 4,45/буш.	$ 4,55/буш.	$ 4,45/буш.
$ 4,70/буш.	- $ 0,15/буш.	$ 4,55/буш.	$ 4,55/буш.	$ 4,45/буш.
$ 4,80/буш.	- $ 0,15/буш.	$ 4,65/буш.	$ 4,55/буш.	$ 4,45/буш.
$ 4,60/буш.	- $ 0,35/буш.	$ 4,25/буш.	$ 4,35/буш.	$ 4,45/буш.
$ 4,70/буш.	- $ 0,35/буш.	$ 4,25/буш.	$ 4,35/буш.	$ 4,45/буш.
$ 4,80/буш.	- $ 0,35/буш.	$ 4,45/буш.	$ 4,35/буш.	$ 4,45/буш.

 

Перший варіант показує, яка буде ситуація при відсутності хеджувальної стратегії. Тут наявна вигода лише коли ціна зросте.

Другий варіант є найкращим і оптимізує втрати хеджера на основі механізму хеджування.

Третій варіант фіксує майбутню ціну але не дозволяє її застрахувати від цінових ризиків. Необхідно зазначити, що на американському ринку фермери одразу використовують перший і другий варіант у комбінації з метою захисту від цінових ризиків на ринку сільськогосподарської продукції.